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农民李书福与他的并购王国

日期:2018-04-10  浏览:591  作者:唐亮 来源:商界评论

  李书福原名李胥福,家里人为图“书生有福”而为其改名。但他9岁时就辍学了,2年后继续学业也只读完高中。

  自成名以来,李书福行走商界的路数皆非书生模样。他标榜自己是“农民企业家”,在行业里属于“汽车狂人”,最著名的言论还是那句“汽车就是两排沙发加四个轮子”。

  仅就外表而论,李书福没有王传福那般的儒雅,也不具魏建军的英气,民营出身更无徐留平那样的气派。但他憨厚、朴实、草根的形象,就是能让人感到安全、真诚。

  往往就是最不出挑、最不以为然的人,其实才是最“危险”的。

  2018年2月24日,戴姆勒集团披露一家名为TenacIou3 Prospect Investment Ltd.的公司已获得其9.69%具有表决权的股份,成为单一股东。这家公司实际由李书福持股91%、李书福之子李星星持股9%的吉利集团(注册地为浙江台州)控制。

  消息传来,国内舆论为之一振,同时亦感到不可思议。

  在德国,首次触及上市公司3%持股线就需向上市公司及监管申报。然而,戴姆勒方面并不清楚李书福是如何绕过监管,直取股东宝座的。戴姆勒董事会主席蔡澈也表示,此前至少一年时间没见过李书福。

  2018年3月,谜底或被掀开了一角:坊间揣测的为吉利收购戴姆勒股份提供资金的摩根士丹利,联合旗下控制主体与合资公司,采用包括股票期权、复合期权、交换契约、证券借贷协议收回等多种金融工具,悄然增持戴姆勒至12.57%,其中大摩直接持股仅为0.14%。

  资本市场顿生疑窦,大摩火力全开究竟为谁“铺路”,这些股份会自持还是转手吉利?

  在参加两会期间,李书福对“盟友”大摩的行动公开表示“不清楚”,并额外补充了一句话:“只知道‘我们自己在买。”

  李书福回复时的表情与口吻似曾相识,让人联想到几年前吉利对沃尔沃采用的“蛇吞象”系列财计,狡黠、隐蔽并充满想象。

  回顾吉利的发展史,李书福的煽情与草根形象看似木讷,为他和他的企业赢得了同情与好感,更获得了公众的关注。同时,这些表面化的“人设”,让交易对手、竞争对手低估了李书福的手腕,对他放松了戒备。

  通过连续性的全球并购,李书福名下(吉利控股管理体系下)现已形成四大汽车产业集群:吉利汽车集团系、沃尔沃汽车集团系、吉利新能源商用车系与吉利集团系(以新业务为主,此次收购戴姆勒的主体)。仅吉利汽车市值(00175.HK)便超过2 300亿港元。上述清单,还不包括李书福名下除汽车之外的金融资产、文旅资产、体育资产……

  李书福的很多“狂言”可能都像是一个“笑话”,但是他总能笑到最后—在“农民企业家”的外表下,包藏着一位民营造车大鳄对标全球汽车产业的并购图强雄心。

  并购高手的前传

  外界第一次领略李书福的并购手腕,是在2001-2005年。

  当时,为迅速补充资金以支撑“疯子”一般的扩张计划,吉利寻求借壳上市。李书福在A股相中了全柴动力,但由于政策面上的反对,合作不了了之。

  2001年12月23日,央视《对话》栏目上演了戏剧性的一幕:柳传志当场给李书福下判书,指民营性质的吉利虽然拿到汽车生产许可证,但得到的还不是奶酪,“李书福可能要脱几层皮才能达到目标”。

  颇有些置之死地而后生的意味,李书福后来把目光投向了港股国润控股。这在当时非常大胆,由于限制颇多,中国内地企业借壳港股鲜有成功的案例。

  国润控股原为南华资讯,被上海人、原香港华润高管贺学初通过增资方式控股;又经资产重组与负债剥离成为壳股,大股东为贺学初掌控的PGHL控股公司,持股达40%。

  按照香港联交所规定,李书福若要收购PGHL名下40%国润控股股份,就将触及30%要约收购红线,必须对全部股东发起要约收购。这样的借壳相当于私有化,对李书福而言完全没有意义。

  然而,李书福与贺学初却上演了一出“天才”般的借壳模式。

  第一步,贺学初把PGHL32%的股权以“秘密价格”转让给李书福,由于间接持有的国润控股不足30%,李书福不必发起对全体股东的要约收购。

  接着是一场“苦情戏”:国润控股通过配股、增资、收购,鲸吞吉利大部分汽车资产。表面上看,贺学初是国润控股第一大股东、董事长,李书福为获取融资渠道被“架空”了。

  事实上,外界当时就是有意见认为李书福已经“出局”了……直到2005年1月真相才公之于众:吉利突然宣布通过维尔京群岛注册新公司收购PGHL所持有的全部国润控股股份,收购价只有0.09港元/股。

  虽然李书福按照香港联交所要求向所有股东发出了要约收购,但收购价只有市价的20%,根本无人肯卖。经此一役,李书福完成在资本市场的华丽转身。

  李书福之后,中国内地公司借壳港股蔚然成风。他的借壳模式还被概括为“三部曲”:

  1.在30%要約收购线下收购控股股东股份;

  2.装入借壳资产;

  3.低价收购控股股东持有的壳股股份。

  李书福真正“厉害”的地方,还在于他能够一个并购模式套用10年、20年,甚至连并购方案里的数字都不换……

  旧瓶装新酒

  2012年1月,仍然是贺学初,将其私人注册公司洪桥资本“32%”股份以“秘密价格”转让给李书福之子李星星。洪桥资本正是港股壳公司洪桥集团的控股股东,此次交易未达到要约收购30%红线。

  2013年3月,洪桥集团发布公告称,吉利控股将认购其发行的7.4亿港元可转换债券,募集资金用于巴西铁矿的勘探、开采。

  很多人都看不懂李书福意欲何为。当时钢铁行业已持续过剩,即便为了对冲成本,钢铁所占汽车制造成本也仅为15%,遑论铁矿石的成本比例。

  “套路”隐藏在可转换债券的协议里—债转股执行价仅为0.37港元/股,只有市价的“20%”。吉利控股如果选择债转股,将一举控股洪桥集团。与当年国润控股的情况类似,其他股东不可能低价接受要约收购。

  李书福主导的这场巴西铁矿投资,一年后以环境许可证办理等原因未能成行。于是,我们再也无法确定吉利控股当年究竟要往壳股里装入什么资产。

  但是,有一个大胆的猜测—李书福曾想装入沃尔沃!

  2012-2013年,正是吉利“消化”沃尔沃最艰难的时段,有关吉利资金紧张的传闻甚嚣尘上。如果沃尔沃能借壳洪桥集团上市,不但获得融资平台,或许还能得到“内资”身份,得到更多政策支持。

  沃尔沃从2014年开始走出并购整合困难期,这与洪桥集团放弃铁矿投资的时段重合。或许沃尔沃不需要这个壳了。

  2015年3月,洪桥集团向新希望发行可转债15亿港元。李书福似乎已经找到新的装入资产—与刘永好一道投资新能源汽车,尤其是电动汽车。

  在电动汽车领域,吉利似乎远不及国内领导者比亚迪,得到的关注甚至不如董明珠。然而,一切都只是假象。

  李书福的电动汽车布局,分为三条貌似并无关联的明线,以及一条才暴露不久的隐线。

  第一条明线由吉利集团(宁波)主导。2013年3月吉利集团(宁波)与康迪成立合资公司,2015年1月又与知豆母公司新大洋成立合资公司,分别生产康迪、知豆电动汽车。

  第二条明线由洪桥集团与吉利控股主导。2014年9月,洪桥集团收购凯荣投资90.68%股份,从而间接持有山东衡远49%股份,成为其第一大股东。山东衡远另两大股东分别为上海华普(48%)与嘉兴嘉乐(3%),其中上海华普由吉利控股持有90%股份。

  山东衡远,正是一家做锂离子电池的公司,也是康迪、知豆的主要供应商。

  由此,两条明线在山东衡远身上发生了交汇。康迪、知豆,其实是吉利布局电动汽车领域的“试探”或“陪练”。完成技术积累的同时,吉利也积攒了新能源汽车积分。

  当一切准备妥当,2015年12月,洪桥集团、上海华普、嘉兴嘉乐开辟“第三条明线”,以相同的比例49%:48%:3%成立浙江衡远,开始向吉利的“亲儿子”沃尔沃与领克提供锂离子电池包。

  一旦李书福名下新能源汽车资产借壳洪桥集团,债转股完成后李书福父子、贺学初、刘永好将成为前三大股东。其并购手腕的隱蔽性、前瞻性由此可见一斑。

  至于另一条隐线,如今看来极有可能就是在电动汽车领域处于全球前沿地位的戴姆勒!

  两种增长模式:北长城,南吉利

  在李书福隐秘纵横于资本市场的岁月里,贺学初显然是一位关键人物。事实上,不同的历史时期,总有并购高手与团队环伺于李书福身旁。

  这可能源于两点:第一,李书福不拒绝资本;第二,他擅于处理资本关系。

  一段往事可以作为佐证。吉利最早并不叫“吉利”,而是“波音”,并且成功抢注了商标。波音公司前来抗议,但打不赢官司。然而,李书福出于对波音的尊重,主动放弃了“波音”。这件事让当时波音一位主事高管刮目相看。后来,这名高管去了福特,在吉利收购沃尔沃最艰难的时刻提供了支持,发挥了关键作用。

  当李书福与罗斯柴尔德、大摩等投行打得火热的时候,国内汽车产业另一位领军人物、长城汽车创始人魏建军,却陷于被大摩、小摩、美银美林等投行沽空的境地,就连重要股东高盛也落井下石估低股价。

  李书福与魏建军的不同遭遇,恰恰说明了两种风格:一位求胜但开放,一位自强但保守。

  近年来,长城一直奉行聚焦战略,押宝SUV,但是纯粹的内生性增长遭遇品牌天花板。尤其是在最近一两年,长城强推高端产品哈弗H8受挫,魏建军意识到品牌问题,通过内生性增长逻辑推出全新的高端品牌WEY,试图以高端品牌带动高端产品,成效还有待检验。

  吉利虽也执行“一个吉利”战略,同时却也兼具外生性增长,比如与沃尔沃共建CMA平台、成立合资品牌领克。近20年来,吉利在各个时段的并购,只要交易成功都顺利地以独立+合资经营反哺了自身,无论是品牌还是技术都实现了同步提升。

  李书福早有判断:对起步较晚的中国汽车工业而言,仅与国际

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